ダブルライン・キャピタルのジェフリー・ガンドラック氏が、とあるプライベートクレジット・ファンドによるレッドロブスター向け投資についてしつこくツイートを続けている。

「『PIKの魔法』：　借り手が利払いできず、デフォルトに追い込まれる。
貸し手はデフォルトさせたくない。
貸し手は金利を受け取らないが、受け取ったものとして計上する。
支払えなかった金利の分、貸出元本が増える。
貸出の価値をパーのままにする。
貸出がデフォルトすればするほどNAV倍率が上昇する。
いっちょあがり！」

ガンドラック氏がPIKの仕組みをツイートした。
PIKが不良債権隠しに悪用されるケースを説明したものであり、前記事で推測したとおりの内容。

前記事で取り上げたもう1つのポイントについても、ガンドラック氏は畳みかけるようにツイートしている。
プライベートクレジット・ファンドがレッドロブスターへの貸出だけでなく株式まで保有していた点だ。

どうやったら『プライベートクレジット』ファンドに株式のポジションが入るのか？

破産だ。

ガンドラック氏は、レッドロブスターがある種のデット・エクイティ・スワップを行ったのではないかと疑っているのだ。
債務返済の実現性が著しく低下したために、ファンドが保有する貸出（含む金利分）を株式に転換したか、あるいは、貸出を継続する見返りに株式の付与が行われたといった具合だ。

貸出の話にせよ、株式の話にせよ、これら推測が当たっているのなら、貸出の評価をパーのままにすることが適切とは思えない。
このファンドのスポンサーが著名運用会社であることを考えると、ガンドラック氏が口を酸っぱくして主張してきたように、プライベートクレジット問題は言われるほど軽い問題でもないのかもしれない。
米労働省は、確定拠出年金によるプライベートクレジット等への拠出について規制緩和を進めているが、タイミングを間違えば労働者への《飛ばし》になりかねない危険をはらんでいる。