資産クラス間の相対的魅力度の比較法：レイ・ダリオ

レイ・ダリオ氏が「現金はゴミだ」と言い切ったのは2020年1月のことだった。
そのダリオ氏が先月は「一時的に現金がよい」と言い出した。
もちろんこの間、現金（MMFや短期国債）の利回りは1%未満から5%超に上がっている。
この大きな違いによる変心だが、ダリオ氏はもう少し包括的に理由を説明している。

現金や債券が魅力的か否かを評価する、単純で、精緻ではないがかなり良い方法を共有しよう。
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明記したいのは、この投稿が資産クラスの相対的魅力度を比較するものであり、アルファを得るために投資するものではない点だ。

ダリオ氏が自身のSNSで、資産クラス間の相対的魅力度を比較するフレームワークを解説している。
ヘッジファンドとはいくつかの投資先の魅力度を見て（ロング／ショートなど）ポジションを組み立てる営みだ。
その世界で帝王と呼ばれた人の考えとはどんなものなのか。

ダリオ氏は、現金（や債券）の評価ポイントを4つ挙げている。

これを念頭に、ダリオ氏が現金を魅力的と感じるのは次のような場合だという。

こうした条件を見る限り、実質金利がマイナスだった2020年に「現金はゴミ」と考えたのも理解できる。
その後の名目・実質金利の上昇で、現金は（一時的にせよ）見事によみがえったのだ。
一方、ダリオ氏は長めの債券等については興味を示さない。

「長い債券を見ると、予想インフレ率（現在の推定は約3.5%）より1.5-2.0%上の利回り、あるいは実質成長率予想（約1%のよう）を超える実質金利が欲しい。
このため、これだけの理由から言えば、興味を示すには5.0-5.5%の米国債利回りが必要だ。」

米10年債利回りは近時上昇したとはいえ、4.5%を少し超えた水準。
ダリオ氏の基準には到達していない。
さらに、同氏は利回り以外の要因、需給にも言及している。
米財政赤字による米国債供給増の他、国際情勢に起因する米国離れが心配され、実際には5.0-5.5%を超える水準が求められると予想する。

ダリオ氏は株式に対する評価法についても明かしている。

個々の企業／株式の益回り、配当利回り、利益／成長予想を株価と比較する。
また、個々の需給も見ている。
その後、それをまとめて、見ている市場全体（例えばS&P 500）の見方を得るのだ。

マクロ・ファンドの雄ブリッジウォーターは、株式についてボトムアップ・アプローチを採用しているようだ。
どの程度精緻にやるかにもよるが、かなり骨の折れる作業のように見える。

今回ダリオ氏は精緻なやり方ではなく、市場全体の数字を用いる簡便法で米国株市場を評価している。

「株式市場の期待リターンは約5.0-5.5%で、これは債券利回りと比べかなり低い（特に、債券利回りは上昇する可能性があり、そうなれば株は下げやすいため）。
これにより、実質的に価格リスクのない現金リターンが、株式市場の予想リターンや予想債券リターンと比べてかなりよく見える。」

ダリオ氏は、現金の予想リターンが高いことの他に、次の下げのための待機資金としても「かなりよい」と書いている。

繰り返すが、こうした計算は精緻ではないため、推計からの乖離はしばしば大きくなる。
このため私は、金利が底を打ち、現金はゴミと言った時のように、予想リターンの差が比較的極端な時に行動するのを好んでいる。

今回のSNS投稿は、事実上ダリオ氏のヘッジ・ポートフォリオの一例を語ったものになっているようだ。