オークツリー・キャピタルのハワード・マークス氏のMemo「Coming into Focus」第3弾：　現状の市場環境を見直し、投資家がとりうる戦略的選択肢を6つ挙げている。

2020年までの数年、私は投資環境をこう表現していた：

• 異常に高い水準の不確実性（ほとんど外生的で地政学的）
• かつてなく低い予想リターン
• 資産価格は目いっぱいから過剰へ
• 高リターンを目指す投資家がリスク選好の行動

マークス氏が13日付の「Memo」で、コロナ前の投資環境を回想した。
この環境は、コロナ・ショックで一変した。
ショックに対して市場が大きく反応したため、リスク/リターンが改善したのだ。
マークス氏は3月に買い場が訪れ、実際、買ったと明かしている。
市場はその後急速に回復している。

マークス氏は、現在、再びコロナ前のような市場環境が戻ってきていると書いている。
「史上最低の予想リターン」の市場環境だ。
同氏はその中で投資家が選びうる選択肢を列挙している。

• これまでどおり投資し、過去と同様のリターンを期待する。（目くらまし）
• これまでどおり投資し、現在の低リターンで我慢する。（現実的）
• 高水準の不確実性を勘案しリスクを減らし、さらに低いリターンを受け入れる。
• ほぼゼロ・リターンの現金とし、環境改善を待つ。
  「私はこれに反対だ。
  現金は今間違いなく奨められない。
  調整が起こるまでほぼゼロのリターンになってしまう。」
• 高いリターンを求めるためより多くのリスクを取る。
  「これは機能する『と考えられている』が・・・
  高い不確実性を考えれば、今は積極的になるべき時ではない。
  低い予想絶対リターンで（リスクに対し）割が合うとは思えない。」
• よりニッチに、特別な投資運用者に投資する。（可能性はあるが流動性は低い。）

マークス氏はいずれも満足できる選択肢ではないと認めるものの、他に選択肢は見当たらないという。
攻めと守りで二分するなら、同氏は守りの方に傾いているという。

不確実性が高い時、資産価格は低くあるべきで、結果、高い予想リターンで報われるべきなのだ。
しかし、FRBが金利をあまりにも低く設定しているために、リターンが逆を行っている。
結果、オッズは投資家の側になく、市場は悪いサプライズに対して脆弱になっている。