グッゲンハイム・パートナーズのスコット・マイナード氏が、11日のFOMCの結果について通好みのコメントをしている。

私は、これはFRBが暗中模索の状態であることも示唆しているのだと思う。
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どうして米国で賃金上昇が加速しないのか、インフレが進まないのか。
どうしてNAIRUが4%より上にあるのか。

マイナード氏がBloombergで、FRBの内情を推測した。
同氏が触れたNAIRU（Non-Accelerating Inflation Rate of Unemployment、インフレ非加速的失業率）とは、インフレを加速させない最小の失業率のこと。
9月にFRBが推計したNAIRUは4.4%と、4%をゆうに超えていた。
だからこそ、インフレが噴き上がるのではないかとの心配があった。
6日発表の雇用統計では11月の失業率は3.5%。
本来なら賃金上層・インフレが起こってもいいはずだ。

私は年を食っているので、NAIRUが3%だった時代を覚えている。

マイナード氏は昔を回顧する。
もしもNAIRUの推計にずれがあり、実績の失業率からNAIRUまでまだ余裕があるなら、FRBには様子見どころか金融緩和の余地さえ生まれることになる。
FRBの2つの使命とは物価と雇用だ。
金融の安定は直接的には規定されていない。

マイナードは、もう1つ、NAIRUと対応する金利側の指標、中立金利にも注目する。

「もう1つ興味深いのは、中立金利に関する点だ。
何人かのFOMCメンバーは、実質中立金利がマイナスであると信じている。
だから、もしかしたら（名目）中立金利は2.50%、2.25%ではなく、1.50%に近いのではないか。
そうした議論が内部で行われたのではないかと思う。」

11日のFOMCでは、FF金利誘導目標は1.50-1.75%で維持すると決定された。
仮に中立金利が1.50%に近いとすれば、現状の金融政策はまったく緩和的でないことになる。

FRBは未踏の領域にあり、現時点で何をすべきか暗中模索しているんだ。

仮にマイナード氏が推測するように、NAIRUや中立金利が神のみぞ知る真の値より上方にあり、FRBがそれを修正すればどうなるのか。
金融緩和の余地が開かれることになる。
そうなれば市場はもう少し沸くことになろう。
重ねて言うが、金融の安定はFRBの一義的な使命ではない。